Условните конвертируеми облигации (Сontingent Сonvertible bonds, CoCo) в момента са най-бързо растящите инструменти на американския пазар на книжа с фиксирана доходност
Когато регулаторните органи, в стремежа си към идеална счетоводна отчетност, забраняват емитирането на даден тип облигации, донесли на издателите $2.7 млрд., то на последните не остава нищо друго,
освен да измислят нова версия на дълговите книжа. Става дума за т.нар. Условни конвертируеми облигации (Сontingent Сonvertible bonds, CoCo), които в момента са най-бързо растящите инструменти на
американския пазар на книжа с фиксирана доходност.
Конвертируемите облигации представляват корпоративен дълг, който може да бъде заменен с акции, ако цената на акциите достигне определена цена. Особеността на CoCo се състои в това, че те могат да
бъдат заменени с акции само при съблюдаването на конкретни условия: цената на акциите трябва да премине определен праг, надхвърляйки стойността на конверсията (т.е. цената, на която облигациите
могат да бъдат заменени с акции на същия емитент) до определена стойност, където трябва да се задържи в рамките на определен срок. Като правило, за да имат възможност инвеститорите да обменят CoCo
срещу акции, е необходимо поскъпването на акциите по отношение на стойността на конверсията с около 10-30%, както и задържането им на тези нива около 20 дни.
Издаването на CoCo е златна жила за компаниите, тъй като позволява привличането на заемни средства с лихви под половината от ставките по корпоративните облигации, които предлагат само лихва, но не
и замяна на акции.
В същото време за инвестиционните банки конвертируемите облигации са по-изгодни, тъй като размерът на комисионната са по-високи, отколкото издаването на други дългови книжа.
Първите CoCo бяха издадени от индустриалния гигант Tyco International Ltd. (TYC) през ноември 2000 година. Примерът на Tyco бързо беше последван от около 300 американски компании, сред които
General Motors Corp. (GM), Lockheed Martin Corp. (LMT) и Wells Fargo & Co. (WFC). Към средата на 2004 година обемът на продажбите на CoCo достигна $136 млрд.
В същото време американският Съвет по стандартите на финансовата отчетност (Financial Accounting Standards Board, FASB) реши, че е дошло времето да се намеси на този пазар и да въведе ред във
финансовата отчетност на компаниите, продаващи CoCo. Като аргумент срещу използването на този инструмент FASB посочи, че определена условност позволява на компаниите да отлагат включването на
новите акции, конвертирани от облигации, в баланса на печалбата до момента, когато дългът не е цялостно конвертиран. За разлика от CoCo, стандартните конвертируеми облигации “изчисляват” печалба на
акция веднага, след като бъдат продадени.
През 2004 година FASB ограничи продажбите на CoCo и изиска от компаниите да разглеждат CoCo като всички нормални конвертируеми облигации, което всъщност унищожи тяхната привлекателност. Още на
следващата година обемът на тези специфични емисии се понижи над два пъти спрямо 2003 година достигайки сумата от $37.5 млрд.
През 2003 година комисионните, които прибраха инвестиционните банки за емитирането на конвертируеми облигации на стойност $85.6 млрд. бяха в размер на 2.5% от посочената сума. На CoCo се паднаха
близо 65% от общия обем на конвертируемите облигации, а комисионните паднаха до 1.9%.
В същото време по данни на агенция Bloomberg, комисионните на компаниите за поместването на дългови книжа е средно 0.5%.
FASB остави все пак вратичка за връщането на CoCo на пазара, разрешавайки търговията с тези книжа, ако издателите им се съгласят да заплащат номиналната стойност на дълга кеш, а не с акции. От своя
страна след това решение инвестиционните банки загубиха около две години, за да открият способ, с помощта на който могат отново да продават CoCo и да получават печалба от разместването им на
пазара. В момента CoCo гарантират изплащането на номинала им в определен срок, както и изплащане на определена доходност кеш или чрез размяна на акции по усмотрение на издателя.
Това, което се случи с CoCo е 4естествена еволюция в областта на финансовата отчетност” – коментира Тейлър Диксън – шеф но подразделението за световните капиталови пазари на Citigroup (С) – вторият
по обем мениджър на конвертируеми дългови емисии след Goldman Sachs & Co. (GS) за 2005 година.
По данни на Merrill Lynch & Co. (MER), обемът на емисиите на частично преобразувани CoCo, осъществяван от твърде широк спектър компании от началото на 2006 година е достигнал $7.6 млрд. За
сравнение – през първото тримесечие на миналата година този обем беше от едва $1.5 млрд.
В голяма степен ръстът на обемите беше осигурен от биотехнологичната компания Amgen (AMGN), която през февруари тази година емитира CoCo с купони от 0.125% и 0.325% на стойност $5 млрд. Amgen
съобщи, че планира да използва част от набраните капитали за обратно изкупуване на акции на стойност $3 млрд. Управляваните от Merrill компании, специализирани в издаването на CoCo, получиха
комисионни в размер на над $100 млн. Ричард Нанула – главен финансов директор на Amgen, изрази увереност, че и други компании ще последват този пример.
Според съобщение на Moody's Investors Service по адрес на инвеститорите в ArvinMeritor (ARM), водещ производител на авточасти, финансовата гъвкавост на компанията се е покачила значително в
краткосрочен период след издаването на CoCo на стойност $300 млн., което се състоя на 1 март. ArvinMeritor продаде 4.625%-ви облигации с падеж през 2026 година. Конверсионната им стойност е $20.98,
което надхвърля с 35% стойността на акциите на компанията в деня на разместването им. Тези книжа могат да бъдат разменени за общо 14.3 млн. акции, т.е. около 20% от всички акции.
“Условността” се състои в това, че облигациите могат да бъдат конвертирани, само ако при закриването на търговията на фондовата борса акциите на ArvinMeritor са по-скъпи от $25.17 не по-малко
от 20 работни дни през последния месец.
При тази цена ArvinMeritor ще изплати на инвеститорите стойността на дълговите книжа, като ще им предаде допълнително в порядъка на 2.4 млн. акции или общо $60 млн. кеш.
Евентуално изплащане чрез акции, ще увеличи общия им брой са 3.4 процента.
Най-големите купувачи на CoCo са хеджфондове, специализирани в конвертируемите дългови книжа, които съгласно статистиката на чикагската аналитична компания Hedge Fund Research Inc., в момента
управляват активи за около $37 млрд. Трябва да се отбележи, че през миналата година бизнесът на хеджфондовете не вървеше достатъчно добре. Инвеститорите иззеха средства от тях за около $7.7 млрд.
Доколкото доходността на тези инструменти се понижи, то и обемите им се понижиха с около 20 на сто.
От началото на текущата година конвертируемите облигации, включително CoCo, демонстрираха по-добри резултати от останалите инструменти на американския пазар на ценни книжа с фиксирана доходност. По
данни на Merrill Lynch, ръстът им през последните три месеца е в размер на 5.1%, спрямо понижаване от 4.7% година по-рано.
Андреа Реви О’Конър мениджър на фонд с активи в дългови книжа за $3.7 млрд. в базираната в Лос Анжелис компания Froley Revy Investment Co., смята месеците от началото на година изключително удачни,
посочвайки, че през първото тримесечие на годината конвертируемите облигации са направили този подем, който им е бил предричан едва към края на годината.
Сред лидерите на пазара CoCo влизат книжата на Qwest Communications International Inc. (Q), чиято ставка е в размер на 3.5%, а срокът на погасяване – 2025 година. От момента на издаването им – през
ноември 2005 година, тези книжа на стойност $1.27 млрд., демонстрираха ръст от 27%, докато акциите на Qwest се покачиха от януари до първите дни на април с 37% до $6.9.
Merrill Lynch прогнозира, че все повече компании ще предпочитат издаването на CoCo като относително евтин начин за финансиране. По данни на инвестиционната компания, средната процентна ставка по
конвертируемите облигации, разместени през тази година е 1.37%, докато при корпоративните облигации на инвестиционно ниво този показател е 5.7%.
В момента въпросът за емисии на условно конвертируеми облигации се разглежда от редица компании, в това число и от Wild Oats Markets Inc. (OATS). Операторът на верига магазини за продажба на дребно
е решил чрез тях да финансира придобиването на редица магазини от конкурента си Albertson's Inc. (ABS). Според прогнозите на Merrill, благодарение на CoCo обемът на емитираните конвертируеми
облигации през текущата година ще се увеличи с 33% до $50 млрд.
