Месечен анализ на Елана АД
В началото на февруари администрацията на президента Джордж Буш оповести проекта си за държавен бюджет за следващата фискална година, която започва на 1 октомври. Досега няма случай на приемането на бюджета без промяна от Конгреса. В него са важни следните моменти – прогнозата за икономическото развитие през следващите две години и предстоящите стимули преди изборите. Обобщено изглежда така – по-консервативен в краткосрочен период и по-оптимистичен спрямо прогнозите за растежа в дългосрочен период. Очакват се умерени темпове на инфлация до края на десетилетието, което ще задържи и по-ниски дългосрочните лихви като доходността на 10-годишните правителствени облигации се окачва да бъде 4.6% средно за 2004 г. и 5.0% през 2005 г. Експанзионистичната фискална политика на президента Буш по отношение на данъците не беше свързана с намаляване на разходите – напротив, през 2004 г. ще има нарастване с 8%, а през фискалната 2005 от нови 4%. Балансът се нарушава от покачването на разходите за отбрана и сигурност, но започва и амбициозната програма за субсидиране на лекарствата за пенсионирани американци, която ще се финансира предимно с дълг. Оптимистичните прогнози за бързо възстановяване на приходите от данъци, поради икономическия растеж на САЩ, бяха споделени и от Алън Грийнспан. Въпреки това той и мнозина наблюдатели застъпват тезата за силно ограничаване на бюджетния дефицит още през следващите години. Картата „бюджетен дефицит” ще бъде разиграна основно в предизборната кампания.
Председателят на Федералния резерв не даде сигнал за промяна на монетарната политика в изявлението си пред Конгреса. Той потвърди, че лихвите ще останат възможно най-дълго време на подходящите
нива, заедно с фискалните стимули и слабия долар. На последното заседание на FOMC в края на януари беше променена фразата за “достатъчно дълъг период”, тъй като настоящата икономическа ситуация
показва, че ниските лихви няма да бъдат вечно свързани с ценовата стабилност в момента. Това е предшественик на политиката на ограничаване на монетарните стимули, но пазарът на облигации се
концентрира върху отлагането на решението и цените на дълговите инструменти отбелязаха съществено покачване през първите седмици на февруари. Още един фактор в изявлението на Грийнспан остана без
реакция от пазара на облигации – огромният бюджетен дефицит. Председателят на Фед обикновено се отпуска да коментира и постулатите в икономическата теория, като този път изрази съжалението си, че
няма по-добър инструмент за подкрепа на растежа от правителствените разходи, финансирани чрез дълг.
Две събития в началото на февруари допринесоха за покачване на цените на облигациите. На първо място беше новото разочарование в броя на новите работни места, а изявлението на Грийнспан пред
Конгреса беше интерпретирано като отлагане на лихвеното покачване. В резултат на това доходността на 10-годишните американски облигации отново тества нивото от 4%, което се заформя като стабилна
долна граница на канала. Засега не се очертава събитие с потенциал да обърне доходността нагоре. Настоящите дългосрочни лихви са изключително добри за американските компании и за обслужването на
дълговете на американските домакинства или правителството. Потенциалът за понижаването им е изключително ограничен, тъй като липсва фактор като историята с дефлацията през миналата година. В
дългосрочен период посоката на доходността е само нагоре, но в краткосрочен се очаква движение в тесен канал, ограничен от позитивни и отрицателни икономически новини.
Очаква се бюджетната дупка да бъде постепенно запълнена в известна степен от нарастването на данъците, но въпреки това да остане сериозен проблем. В близките 3-5 години обаче предстои сериозна
промяна във фискалната рамка, поради увеличаването на дела на пенсионираните спрямо работещите в страната. Основният риск е увеличаването на правителствените заеми за финансиране на социалното и
здравно осигуряване в страната, което ще доведе до покачване на дългосрочните лихви. В краткосрочен период търсенето на облигации от чужди централни банки ще бъде силен фактор. Не се очаква рязка
промяна, тъй като те търсят основно книжата с по-къс матуритет. Процесът на обезценка на долара се определя от Федералния резерв като постепенна промяна, следвана и от капиталовия поток към
облигациите. Поради това не се очакват неблагоприятни ефекти като пренос на инфлация или бягство на чуждите инвеститори.
